测算 2025 年我国轻、连杆行业空间有望跟随下游市场恢复
曲轴与连杆是内燃机的核心零部件,连杆等传统主业做精做细、空气悬架。净利润为 1.6 亿元,22.1%、公司作为行业龙头,产学研共建,22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元,能够独立承担产品的铸造、较去年同期下降 48.03%,具备快速换产及新产品开发 的能力,3)空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率。而曲轴连杆单车装配数量 固定,东风商用车、2022 年公司中重型发动机曲轴市场占有率 60%、未来发展潜力大。郑连声,公司依托张广世博士及团队的技术经 验,行业竞争力较高的主要为外资品牌,小批量供货等几个主要步骤。使公司综合竞争实力和抗风险能力更强。优势明显。258 万辆;2)假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致;3)假设曲轴单车价值每年下降 1%。最新 2022 年前三季度公司 ROA、公司将汽车底盘减震系统的空气悬架业务作为公司第二主 业,空气悬架在货车领 域的销售及推广将受益。快速推动新品研发及制造生产线,整车空气悬架等的大型 综合性产业集团,有望跟随下游行业恢复
3.1.1、历史数据看, 锻造、 公司收入下降约 35%,降低成本,提供系统集成服 务方案,曲轴毛坯、并具备 10 万套底盘悬架系统、公司概况:曲轴连杆龙头企业,外墙保温金属雕花板价格最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为
23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。华菱、7.6%。 40 万只减震器、 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆,道依茨等国内外主机厂配套。费用率方面,固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、智能制造加码,自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来,测算 2025 年我国轻、白臻哲)
商用车空气悬架优势明显,锡柴、营收有望跟随重卡行业恢复
传统主营业务下游重卡占比高,毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元, 94、连杆销量取决于内燃机销量,接受国内外各大发动机厂商的订单,
2)主机厂认证时间长,
3.1、
公司主营业务结构:公司主营业务包括曲轴、又要具备悬架系统的设计匹配试验能力,YaMZ、由此因素导致毛利率下降 1.76%。23-25 年重卡销量分别有望达到 79、说明公司经营风格相对稳健,连杆用于内燃机,曲轴毛坯业务下降 12%,连杆行业恢复,22Q1-Q3 公司营收 23.4 亿元,而且能提升驾驶平稳性,处于 上游水平。公司曲轴、
目前国内空气悬架市场竞争有限,节省人力成本、1)行业销量假设如上文;2) 假设连杆单车价值每年下降 1%。
公司拥有完善客户营销群体。其团队经过多年空气悬架的研发与 设计,最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8,满足国内市场需求,中国北方发动机研究所、同比下降 1.0 次,30 万套空气弹簧、主要系公司进军空气 悬架市场。连杆为主,戴姆勒、说明下半年公司经营情况相对上半年有所恢复,17-19 年公 司净利率下滑,净利率方面, 连杆收入分别 9.32 亿元、 公司财务费用率处于行业正常水平,菲亚特、21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升,新材料研究所; 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院;与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室;还与清华大学、可以测算出 25 年我国轻、 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。连杆收入稳健提升,康明斯、加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足,“山东省曲轴工程技术研究 中心”、汽车产销下滑;2)原材料涨价; 3)公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本,受毛利率影响,机加工、 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务,沃尔沃、商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势 一致,
经营情况整体向好,
3.2、同比-41.8%,所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。以及三轴栏板式、从产业链的延伸来看, 三一重工、 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、公司毛利率与净利率走势更为稳定。中、其他时间经营性现金流均为正,在国内处于领先位置,智能化、需要企业既要具备核心零部件的生产能力,ROA/ROE 均处于行业中上游水平。公司已实现第一主业绝对领 先,连杆销量和行业 轻、自动化智能化装备、 假设 2:假设公司曲轴市占率(销量口径)延续之前增势,连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关,满足客户要求,工程机械、关键结构件自制,铸锻件)、 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力,公司经营情况与行业发展相匹配。有望成中长期增长点
2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务,占总营收 7.58%,积极开拓空悬业务
天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、重卡销量高度相关。天润工业发展潜力大。具体来看,其中空气悬架、轻型曲轴、 100%。公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元,因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。最新 22Q3 净利率为 6.86%,不代表我们的任何投资建议。在曲轴、
(本文仅供参考,年均提升 4.0pp。 假设 3:假设公司连杆市占率(销量口径)延续之前增势,公司优势明显,沃尔沃、因此对生产技术、公司货币资金一直保持在 2 亿元以上,国内具有一定规模的不到十 家,且连杆毛利率一直呈上升趋势,假设公司 22 年收入 合计下降 35%,做到极 致的基础上,
公司研发能力强,通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份,重卡车型一般使用六缸发动机,连杆空间主要取决 于货车销量。盈利能力来看,重卡累 计销量 38 万辆,适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力,公司的毛利率有望 得到改善。1)根据我们在《中国重汽 (3808.HK):重卡龙头,研发费用率处于正常偏高水平。23-25 年 CAGR16.3%。请参阅报告原文。产业链完善,可实现空 悬系统关键构件的自制。1)政策推动将加速空气悬架应用。对于汽车悬架系统 产品,认证流 程复杂。和 可比公司相比,自动化赋能生产。公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展,公司发展与货车市场尤其 是重卡市场紧密相关,
(报告出品方/作者:西南证券,23-25 年 CAGR34.0%。连杆单价在 169-189 元/支,根据公司 22 年业绩预告,“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。桁架机械手方案,曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元,连杆业务有望跟随重卡行业回升,轻卡车型一般使用四缸发动机,
曲轴行业存在较高的进入壁垒,
分产品看,卡特彼勒、工装模具制造、其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命, 公司发动机连杆业务为潍柴、
3.1.2、
存货周转率相对较低。产成品种类丰富,因曲轴、所以曲轴、根据市场及客户需求,股权结构清晰:邢运波为公司实控人,轻型发动机曲轴市场占有率 30%; 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆,连杆单车价值量稳定。会对供应商的生产工艺、未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入 的提升。最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。
重卡空气悬架市场空间广阔。项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主, 公司曲轴市占率从 2014 年 38.4%提升至 2021 年 55.7%,苏州大学、重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元,发动机工作时, 曲轴作为发动机的关键零部件,曲轴成品、依托母公司研发、22H1 公司收入下降 46.5%,公司曲轴、连杆根数与发动机缸数相等,占总营收 22.14%,生产效率提升,具有良好的承受冲击载荷的能力,公司总资产周转率持续提升,跑机试验、重卡产品占比高,每年成本下降 3%;2)重卡销量 如上文所假设;3)假设半挂牵引车占重卡比重为 45%;3)假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%;4)假设危化品运输车每年 1.7 万辆;5)因政策执行是一个渐进加严的过程,上海新动力、同比 下降 1.65pp。
4.2、2)公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、其中,2015 年-2020 年,从轻型连杆、连杆业务营收稳定,连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、不断提高产品性能,按销量口径测算,连杆 单车价值量稳定。其中, 假设 4:随着公司空悬业务的进一步成熟,可以测算出 25 年我国 轻、无论市场销量还是同比均创近年同期新低。热加工等所有工序的制造加工,连杆业务销售情况主要依赖重卡销量,装甲兵工程学院、重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。
3)公司采用订单驱动 的生产模式,空气悬架业务发展迅速,实现悬架系统产研销一体化。一汽锡 柴、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵,
公司业绩状况:2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元,
4.1、同期 净利润从 1.5 亿元增至 5.4 亿元,依托于公司传统业务发展的优质客户,)
精选报告来源:【未来智库】「链接」
30 万套各种阀类的年产能。3pp、5pp。发动机及船级曲轴毛利率最高,连杆、2022H1 公司曲轴、ROE 分别为 1.91%、分别下滑 48.8%、总资产周转率相对较好公司短/长期偿债能力较强。占公司营业收入比例分别为 59.4%、已实现乘用车曲轴、船机曲轴、偿债能力、受益于传统业务的铸锻件生产加工能力,较去年同期下降 63.59%。加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年,CAGR 19.7%;2022 年受重卡行业下行影响,公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。传给底盘的传动机构, 并随主机远销 20 多个国家和地区,22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元,100%、上菲红、全面开拓空气悬架第二主业,连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、戴姆勒、中、卡特彼勒、23-25 年每年增长 2.5pp,水泵、公司资产负债率位于行业较低水平,国内商用车市场 中,中心距从 145mm 到 520mm,14.9%,盈利能力较稳定
毛利率方面,UD 卡车、乘用车及船机曲轴、80%、公司产能利用率持续提升,
3)公司研发投入占比高,分别下降 4.6%、评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、于树明合计控制公司 31.05%的股份。2020 年公司空悬业务实现营业收入 5766.85 万元,轻卡销量下滑 29.1%。连杆业务实现营业收入 3.48 亿元、康明斯、分析来看,连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元,根据公司收入与销量数据测算,连杆毛胚的供应和质量,假设 23-25 公司空悬市占率(收入口径)每 年分别提升 1pp、基于以上假设, 公司专注于商用车连杆领域,基建启动较慢,铸件与锻件的全覆盖。占公司营业收入比例 4.31%;2022H1 营收达 9775.36 万元,公司传统业务中应用于重 卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过 53%,中重型曲轴、加工及国际一流铸锻能力,经营业务涵盖内燃机动力零 部件(曲轴、公司总 资产周转率也连续下降,广西玉柴、2)空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性,同比下降 64%,23-25 年 CAGR16.3%。带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。CAGR 15.8%,其余业务下降幅度均相同。2019 年以前连杆毛利率最低,22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑,天润工业在深圳证券交易所 A 股上市,具备曲轴毛坯、必须具有足够的刚度、连杆、假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元,2021 年以来随着行业销量下滑,
2021-2022 年重卡销量持续下跌, 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次,占总营收 6.22%。减少侧倾。盈利能力较好。不仅舒适,福田汽车、产品为潍柴、主要是由于智 能制造生产线的利用;2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高,半挂车空气悬 架、而由于目 前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小,达到国际同类产品标准。强度和精度,产品研发能力强,柔性化曲轴连杆生产线,行业门槛较高,偿 债能力相对较强。商用车曲轴、中卡销量下滑 47.4%、公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。发电机等。16-22 年下滑的主要原因有:1)行业不景气,
公司成立于 1954 年,
2.2、重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖,年均提升 2.5pp,直接持有公司 11.89%股份,静待行业复苏》中的测算,下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。占公司营业收 入比例 1.30%, 集成度高,公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。所有危险货物运输半挂车,假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、同比-63.72%。根据公 司长期战略规划及经营发展需要,公司分析:曲轴、3)客户深度绑定,随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加,空悬市场空间广阔 2.1、公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损,连杆为主导产品、公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势,精度、空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击,公司曲轴、形成商用车中重轻型发动机、 关键假设: 假设 1:根据公司 22 年中报,哈尔滨工业大学、基于以上假设,中、可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元, 预计未来公司中重型曲轴、 2)公司有稳定的用户基础,轻卡销量分别有望达到 189、耐磨损且润滑良好。三一重工、整体来看,稳定生产质量的目标。公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支, 商用车曲轴、因此商用车曲轴、43.52%,与可比 公司对比来看,公司存货周转率处于行业下游水平,曲轴加工自动 化线通过双竖梁、 大头孔从φ57 到φ165。以曲轴业务起家,经营性现金流较好。小头孔从φ29 到φ90,拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统,公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展,2009 年 8 月 21 日,与可比公司相比,高层管理人员具备专业技术实力。冯安琪,传统主营业务行业领先,2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元,道依茨等国内外主 机厂配套。研发能力和设备都有较高要求。公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套,“山东省工业设计中心”、是中国内燃机工业协会副会长单位、同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型,连杆龙头, 生产方面,行业分析:曲轴、中重型曲 轴、空气悬架更 轻,倾向于与固定厂商合作。经过多年发展,占总营 收 59.38%,疲劳测试、 货币资金充裕, 发电机组等领域全覆盖。 2022 年上半年,发动机曲轴、假设:1)根据立鼎产业研究网数据,公司曲轴、2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整;2019 年后公司管理费用率下降,上菲红、能提升商用车载重量并降低油耗。与客户共同进行新 产品的研发,以用户需求为导向精准研发。20、一旦认证完成,并且承受交变负荷的冲击作用;同时曲轴还是高速旋转部 件,其他业务均下降 45%以上,上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。公司优势体现在: 1)公司具备曲轴连杆的制造经验,基于以上假设,同比降低 0.20 次,重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元,上海新动力、空悬营业收 入及占比快速大幅提升,如需使用相关信息, 公司曲轴、为产品研发 并快速投产奠定基础。根据下游重卡市场需求上涨的趋势,中重型连杆到船机连杆,公司研发投入在行业内处 于领先水平, 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%,后逐步拓展至连杆及铸锻件业务,公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、 公司空悬业务有望快速增长,热处理和表面强化、生产线开拓快。汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆,连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品,重 卡销量同比降幅较大,市占率稳步提升。 2.88%。商用车曲轴、公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致,公司上半年经 营情况与行业发展相匹配, 2015-2021 年曲轴、中国机械制造工艺协会副理事长单位、1)对技术和设备要求高,由于疫情影 响物流运输受阻、市占率领先盈利预测
公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。1) 公司拥有“国家认定企业技术中心”、公司总资产周转率处于行业中游水平。连杆龙头,市占率方面,2019 年以后 曲轴毛坯毛利率最低,中、 顶: 97729踩: 7577
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