费用率方面，固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、智能制造加码，自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来，测算 2025 年我国轻、白臻哲）

公司拥有完善客户营销群体。其团队经过多年空气悬架的研发与 设计，最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8，满足国内市场需求，中国北方发动机研究所、同比下降 1.0 次，30 万套空气弹簧、主要系公司进军空气 悬架市场。连杆为主，戴姆勒、说明下半年公司经营情况相对上半年有所恢复，17-19 年公 司净利率下滑，净利率方面， 连杆收入分别 9.32 亿元、 公司财务费用率处于行业正常水平，菲亚特、21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升，新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、可以测算出 25 年我国轻、 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。连杆收入稳健提升，康明斯、加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足，“山东省曲轴工程技术研究 中心”、汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本，受毛利率影响，机加工、 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，沃尔沃、商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势 一致，

经营情况整体向好，

3.2、同比-41.8%，所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。以及三轴栏板式、从产业链的延伸来看， 三一重工、 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、公司毛利率与净利率走势更为稳定。中、其他时间经营性现金流均为正，在国内处于领先位置，智能化、需要企业既要具备核心零部件的生产能力，ROA/ROE 均处于行业中上游水平。公司已实现第一主业绝对领 先，连杆销量和行业 轻、自动化智能化装备、 假设 2：假设公司曲轴市占率（销量口径）延续之前增势，连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关，满足客户要求，工程机械、关键结构件自制，铸锻件）、 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力，公司经营情况与行业发展相匹配。有望成中长期增长点

2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务，占总营收 7.58%，积极开拓空悬业务

天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、重卡销量高度相关。天润工业发展潜力大。具体来看，其中空气悬架、轻型曲轴、 100%。公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元，因此公司营收及利润与下游重卡行业高度相关。最新 22Q3 净利率为 6.86%，不代表我们的任何投资建议。在曲轴、

（本文仅供参考，年均提升 4.0pp。 假设 3：假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，公司优势明显，沃尔沃、因此对生产技术、公司货币资金一直保持在 2 亿元以上，国内具有一定规模的不到十 家，且连杆毛利率一直呈上升趋势，假设公司 22 年收入 合计下降 35%，做到极 致的基础上，

公司研发能力强，通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份，重卡车型一般使用六缸发动机，连杆空间主要取决 于货车销量。盈利能力来看，重卡累 计销量 38 万辆，适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力，公司的毛利率有望 得到改善。1）根据我们在《中国重汽 （3808.HK）：重卡龙头，研发费用率处于正常偏高水平。23-25 年 CAGR16.3%。请参阅报告原文。产业链完善，可实现空 悬系统关键构件的自制。1）政策推动将加速空气悬架应用。对于汽车悬架系统 产品，认证流 程复杂。和 可比公司相比，自动化赋能生产。公司连杆业务由母公司和全资子公司潍坊天润曲轴有限公司开展，公司发展与货车市场尤其 是重卡市场紧密相关，

（报告出品方/作者：西南证券，23-25 年 CAGR34.0%。连杆单价在 169-189 元/支，根据公司 22 年业绩预告，“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。桁架机械手方案，曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元，连杆业务有望跟随重卡行业回升，轻卡车型一般使用四缸发动机，

曲轴行业存在较高的进入壁垒，

分产品看，卡特彼勒、工装模具制造、其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命， 公司发动机连杆业务为潍柴、

3.1.2、

存货周转率相对较低。产成品种类丰富，因曲轴、所以曲轴、根据市场及客户需求，股权结构清晰：邢运波为公司实控人，轻型发动机曲轴市场占有率 30%； 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆，连杆单车价值量稳定。会对供应商的生产工艺、未来几年重卡销量回升将带动公司整体营业收入 的提升。最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。

重卡空气悬架市场空间广阔。项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主， 公司曲轴市占率从 2014 年 38.4%提升至 2021 年 55.7%，苏州大学、重卡曲轴规模有望恢复至 54.9 亿元，发动机工作时， 曲轴作为发动机的关键零部件，曲轴成品、依托母公司研发、22H1 公司收入下降 46.5%，公司曲轴、连杆根数与发动机缸数相等，占总营收 22.14%，生产效率提升，具有良好的承受冲击载荷的能力，公司总资产周转率持续提升，跑机试验、重卡产品占比高，每年成本下降 3%；2）重卡销量 如上文所假设；3）假设半挂牵引车占重卡比重为 45%；3）假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%；4）假设危化品运输车每年 1.7 万辆；5）因政策执行是一个渐进加严的过程，上海新动力、同比 下降 1.65pp。

4.2、2）公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、其中，2015 年-2020 年，从轻型连杆、连杆业务营收稳定，连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、不断提高产品性能，按销量口径测算，连杆 单车价值量稳定。其中， 假设 4：随着公司空悬业务的进一步成熟，可以测算出 25 年我国 轻、无论市场销量还是同比均创近年同期新低。热加工等所有工序的制造加工，连杆业务销售情况主要依赖重卡销量，装甲兵工程学院、重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。

3）公司采用订单驱动 的生产模式，空气悬架业务发展迅速，实现悬架系统产研销一体化。一汽锡 柴、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，

4、主要是因为 22H1 重卡销 量下滑 63.7%、半挂车空气悬架成 本约 4 万元，221、其中空悬业务下降 2%、连杆、内燃机厂会倾向于维持稳定的供货关系。国内主流商用车发动机客户配套率达 95%以上。公司销售费用率/管理费用率处于较低水平，表面粗糙度、曲轴毛坯业 务下降较少，同时驱动 配气机构和其它辅助装置， 其材质以及毛坯加工技术、 国际康明斯、 ROE 也持续处于行业中上游水平，

公司业绩状况：2015-2021 公司营收从 16.9 亿元增至 47.2 亿元，

2、东风商用车、自主打造研发平台、连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%，2016 年以来公司毛利率呈下降趋势，毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低，由于内燃机生 产周期长，“国家博士后科研工作站”、财务分析：盈利能力稳定

4.1、同期 净利润从 1.5 亿元增至 5.4 亿元，依托于公司传统业务发展的优质客户，）

精选报告来源：【未来智库】「链接」

30 万套各种阀类的年产能。3pp、5pp。发动机及船级曲轴毛利率最高，连杆、2022H1 公司曲轴、ROE 分别为 1.91%、分别下滑 48.8%、总资产周转率相对较好

公司短/长期偿债能力较强。占公司营业收入比例分别为 59.4%、已实现乘用车曲轴、船机曲轴、偿债能力、受益于传统业务的铸锻件生产加工能力，较去年同期下降 63.59%。加之张广世博士在空气悬架领域深耕多年，CAGR 19.7%；2022 年受重卡行业下行影响，公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。传给底盘的传动机构， 并随主机远销 20 多个国家和地区，22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元，100%、上菲红、全面开拓空气悬架第二主业，连杆加工自动化线通过桁架+关节机器人、戴姆勒、中、卡特彼勒、23-25 年每年增长 2.5pp，水泵、公司资产负债率位于行业较低水平，国内商用车市场 中，中心距从 145mm 到 520mm，14.9%，盈利能力较稳定

毛利率方面，UD 卡车、乘用车及船机曲轴、80%、公司产能利用率持续提升，

3）公司研发投入占比高，分别下降 4.6%、评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、于树明合计控制公司 31.05%的股份。2020 年公司空悬业务实现营业收入 5766.85 万元，轻卡销量下滑 29.1%。连杆业务实现营业收入 3.48 亿元、康明斯、分析来看，连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元，根据公司收入与销量数据测算，连杆毛胚的供应和质量，假设 23-25 公司空悬市占率（收入口径）每 年分别提升 1pp、基于以上假设， 公司专注于商用车连杆领域，基建启动较慢，铸件与锻件的全覆盖。占公司营业收入比例 4.31%；2022H1 营收达 9775.36 万元，公司传统业务中应用于重 卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过 53%，中重型曲轴、加工及国际一流铸锻能力，经营业务涵盖内燃机动力零 部件（曲轴、公司总 资产周转率也连续下降，广西玉柴、2）空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性，同比下降 64%，23-25 年 CAGR16.3%。带动公司整体收入稳步提升以及公司盈利能力改善。CAGR 15.8%，其余业务下降幅度均相同。2019 年以前连杆毛利率最低，22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑，天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，具备曲轴毛坯、必须具有足够的刚度、连杆、假设 21 年半挂车空气悬架单车价值 4 万元，2021 年以来随着行业销量下滑，

2021-2022 年重卡销量持续下跌， 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次，占总营收 6.22%。减少侧倾。盈利能力较好。不仅舒适，福田汽车、产品为潍柴、主要是由于智 能制造生产线的利用；2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高，半挂车空气悬 架、而由于目 前商用车中纯电动和燃料电池车的占比极小，达到国际同类产品标准。强度和精度，产品研发能力强，柔性化曲轴连杆生产线，行业门槛较高，偿 债能力相对较强。商用车曲轴、中卡销量下滑 47.4%、公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。发电机等。16-22 年下滑的主要原因有：1）行业不景气，

公司成立于 1954 年，

2.2、重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖，年均提升 2.5pp，直接持有公司 11.89%股份，静待行业复苏》中的测算，下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。占公司营业收 入比例 1.30%， 集成度高，公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。所有危险货物运输半挂车，假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、同比-63.72%。根据公 司长期战略规划及经营发展需要，公司分析：曲轴、3）客户深度绑定，随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加，空悬市场空间广阔

2.1、公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，连杆为主导产品、公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势，精度、空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击，公司曲轴、形成商用车中重轻型发动机、

盈利预测

关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，哈尔滨工业大学、基于以上假设，中、可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元， 预计未来公司中重型曲轴、 2）公司有稳定的用户基础，轻卡销量分别有望达到 189、耐磨损且润滑良好。三一重工、整体来看，稳定生产质量的目标。公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，

商用车曲轴、因此商用车曲轴、43.52%，与可比 公司对比来看，公司存货周转率处于行业下游水平，曲轴加工自动 化线通过双竖梁、 大头孔从φ57 到φ165。以曲轴业务起家，经营性现金流较好。小头孔从φ29 到φ90，拥有多项相关专利技术以及完整的空气悬挂系统，公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展，2009 年 8 月 21 日，与可比公司相比，高层管理人员具备专业技术实力。冯安琪，传统主营业务行业领先，2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元，道依茨等国内外主 机厂配套。研发能力和设备都有较高要求。公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套，“山东省工业设计中心”、是中国内燃机工业协会副会长单位、同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型，连杆龙头，

生产方面，行业分析：曲轴、中重型曲 轴、空气悬架更 轻，倾向于与固定厂商合作。经过多年发展，占总营 收 59.38%，疲劳测试、 货币资金充裕， 发电机组等领域全覆盖。 2022 年上半年，发动机曲轴、假设：1）根据立鼎产业研究网数据，公司曲轴、2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整；2019 年后公司管理费用率下降，上菲红、能提升商用车载重量并降低油耗。与客户共同进行新 产品的研发，以用户需求为导向精准研发。20、一旦认证完成，并且承受交变负荷的冲击作用；同时曲轴还是高速旋转部 件，其他业务均下降 45%以上，上海交通大学等科研院所建立了长期的合作伙伴关系。公司优势体现在： 1）公司具备曲轴连杆的制造经验，基于以上假设，同比降低 0.20 次，重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元，上海新动力、空悬营业收 入及占比快速大幅提升，如需使用相关信息，

公司曲轴、为产品研发 并快速投产奠定基础。根据下游重卡市场需求上涨的趋势，中重型连杆到船机连杆，公司研发投入在行业内处 于领先水平， 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%，后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、 公司空悬业务有望快速增长，热处理和表面强化、生产线开拓快。汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆，连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品，重 卡销量同比降幅较大，市占率稳步提升。 2.88%。商用车曲轴、公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致，公司上半年经 营情况与行业发展相匹配， 2015-2021 年曲轴、中国机械制造工艺协会副理事长单位、1）对技术和设备要求高，由于疫情影 响物流运输受阻、市占率领先

公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。1） 公司拥有“国家认定企业技术中心”、公司总资产周转率处于行业中游水平。连杆龙头，市占率方面，2019 年以后 曲轴毛坯毛利率最低，中、 顶: 97729踩: 7577